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期货配资利息:方正策略:再论2012年春季躁动与终结

时间:2019/2/24 19:44:27  作者:  来源:  查看:17  评论:0
内容摘要:  摘要及主要观点  1、为什么我们认为今年行情类似于2012年?年初市场躁动之后,投资者纷纷将今年行情类比到以往年份,例如2005、2009、2012、2014等,总体上认为今年至少有较为明显的结构性行情,至于是否直接进入牛市仍有不小的分歧。我们认为,2019年市场运行类似于2...
  摘要及主要观点

  1、为什么我们认为今年行情类似于2012年?年初市场躁动之后,投资者纷纷将今年行情类比到以往年份,例如2005、2009、2012、2014等,总体上认为今年至少有较为明显的结构性行情,至于是否直接进入牛市仍有不小的分歧。我们认为,2019年市场运行类似于2012年,共同点在于经济趋势性下行、政策和货币宽松具备边界,各行业争夺有限的流动性。2009和2014年的宽松条件不具备,2005年巨大的制度红利不可复制。因此,本篇报告我们将详细拆解2012年的行情,从多个维度进行比较。

  2、2012年年初有两波躁动行情,年底的跨年行情伴随着经济和政策两个因素的明显改善。2012年年初的行情从1月6日持续至5月4日,分为两波躁动,第一波躁动定性为政策宽松引发的超跌反弹,反弹的催化剂在于欧债危机缓释、全国金融工作会议的召开、央行下调准备金率,领涨行业为地产产业链,第二波躁动背景是出现了金改这一较强催化剂,领涨行业为券商。2012年年底跨年行情伴随着经济和政策两个因素的明显改善,领涨行业为券商,是一次风格均衡的普涨行情。

  3、2012年春季躁动结束的原因是经济增长担忧重新主导以及利好的兑现。2012年第一波躁动结束的原因是温总理在两会上对经济和地产的表态,对经济增长下行加速的忧虑构成负面冲击,行业层面地产、前期上涨幅度较小的行业和大盘股较为抗跌。第二波躁动结束的原因一方面是利好的兑现,券商创新大会召开后金融改革暂告一段落;另一方面是地产调控的再度收紧。之后市场陷入漫长下跌,业绩筑底阶段,估值下滑贡献了指数全部的下跌。

  4、在业绩触底,货币松的大环境下,2012年是争夺流动性的震荡市,年初躁动的优胜行业大概率是全年的领跑行业。2011年底货币政策转为宽松,与此同时部分二线城市开始放松地产调控,当时稳增长的举措和流动性的出处仍是地产和基建,货币传导顺畅,表现在社融和M2增速不低。经济在快速下行后企稳,全部A股业绩在2012年筑底并于四季度开始好转。因此,从2012年全年来看,地产和券商领跑所有行业,地产在上半年的第一波躁动和回撤中涨幅第二,地产销售数据触底反弹,房价涨幅处于低位,因此在流动性的争夺中处于有利地位。券商作为流动性的枢纽部门,加上金融改革的政策红利,即使5月份券商创新大会利好阶段性出尽,也并未影响其优势行业的地位。

  5、2019年行情演绎可能的路径。整体而言,在经历了2018年估值大幅度下行之后,目前全部A股的估值水平处于历史底部,但业绩由于经济的下滑仍面临一定的下行压力,做多机会基本来自于风险偏好的改善,触发估值的提升,因此,2019年大概率是震荡市。年初以来反弹能否延续的一个重要观察时间节点在4月上旬,届时将公布一季度经济数据,可以观察一季度社融总量和结构的变化,持续程度决定本轮反弹成色,政策宽松的效果将得到验证。年报和一季报将密集披露,市场关注点将回到业绩层面。在此之前,估值驱动的反弹将得以延续。后续做多的机会可能来源于宽松货币政策对于经济的传导,引发经济阶段性触底,先行指标和业绩确认改善,大概率出现在今年四季度。

  报  告  正  文

  1、再论2012年春季躁动与终结

  1.1 2012年年初的第一波躁动:

  2012年的第一波躁动定性为政策宽松引发的超跌反弹。2012年年初的躁动分为两波,第一波从1月6日至3月13日,上证指数上涨14.3%。第一波上涨的催化剂来自于政策宽松,表现为欧债危机缓释、全国金融工作会议的召开、央行下调准备金率。在本轮反弹期间,受欧债危机缓解的促进作用,国外市场表现较好,美国三大股指涨幅均超过5%,纳斯达克指数上涨13.9%。

  地产产业链领涨行业,超跌反弹小盘股占优。第一波躁动的领涨行业为有色、电子、化工、国防军工、家电、建材、地产,地产产业链涉及行业表现较好,原因在于房地产调控在进入2012年以后名义紧张但实际上边际宽松,如2011年年底几个重点二线城市放宽公积金贷款额度、限购有条件放松,以及2012年3月初多家银行下调首套房贷款利率。数据上来看,地产销售于2012年2月见底,房价环比涨幅在2011年年底转负、同比涨幅在2012年3月转负,对地产产业链起到了支撑作用。从市场风格上来看,第一波躁动小盘股占优,中证1000指数(5059.5092, 111.85, 2.26%)同期上涨28.4%领涨,上证50指数(2623.0736, 45.85, 1.78%)上涨13.6%,原因在于2011年各指数下跌较多,超跌反弹中小盘股修复力度更大。

  第一波躁动结束的原因是对经济下行的担忧。两会上温总理对经济下行严峻形势的表态使得业绩重回关注重心,GDP增速降低到7.5%,是八年来首次低于8%,同时在两会后的新闻发布会上认为房价还远远没有回到合理价位,引发市场对地产调控变严的忧虑。上证综指在3月14日大跌2.63%,第一波躁动结束。

  躁动之后的调整中,地产、前期上涨幅度较小的行业和大盘股较为抗跌。第一波躁动于3月14日结束,指数持续调整至3月39日,调整幅度为8.3%。结束的信号源自宽松的阶段性证伪,尤其是地产调控不放松的表述,但地产板块并没有大幅回调,相反仍较为抗跌,说明当时地产数据的好转以及边际上政策的宽松已经是大势所趋,在所有行业中已经显露出“冠军相”,带动地产产业链部分行业也较为抗跌,如钢铁、建筑装饰等。还有一类抗跌行业是第一波躁动涨幅较小的行业,如银行、公用事业。从风格上来看,大盘股较小盘股更为抗跌,上证50指数下跌6.9%最为抗跌,创业板指下跌13.7%领跌各大指数。

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